行业周报|传媒指数跌-6.85%, 跑输上证指数3.74%

　　本周行情回顾：

　　2025年4月7日-2025年4月11日，上证指数跌3.11%，报3238.23点。创业板指跌6.73%，报1926.37点。深证成指跌5.13%，报9834.44点。文化传媒指数跌-6.85%，跑输上证指数3.74%。前五大上涨个股分别为果麦文化（301052）、中南传媒（601098）、凤凰传媒（601928）、流金科技、长江传媒（600757）。

　　本周机构观点：

　　**华泰证券本周观点**：

　　核心观点

　　我们认为在当前互联网板块因关税政策影响，出现大幅度调整的背景下，可以关注内需服务消费和垂类高确定性龙头两条主线。一方面，内需服务消费领域基本面受到关税影响较小，且预期后续政策刺激加码后或更受益。而互联网投资主线前期主要在科技主题，服务消费领域主要标的关税政策前25年YTD涨幅跑输互联网板块。本次大幅回调后估值性价比凸显，推荐美团、携程。另一方面，本次关税政策加剧了市场的不确定性，使得市场的风险偏好有明显缩窄，因此行业竞争格局稳定、业绩确定性高的垂类龙头或可获得市场关注。推荐满帮、美图。

　　关税政策带来板块调整，后续行情或有分化

　　受到关税政策影响，互联网板块近日有较大幅度调整。从行业β层面看，4月4日纳斯达克指数下跌5.82%，4月7日恒生科技指数下跌17.2%，对应的两个指数YTD分别-19.28%/-1.49%。在市场情绪演绎较强，整体板块波动性提升的背景下，互联网板块内部或迎来显著分化，这里我们建议关注内需服务消费和垂类高确定性龙头两条主线。

　　主线1：服务消费基本面受冲击小，主线偏移下估值性价比凸显

　　1、我们认为内需服务消费领域基本面受到关税影响较小，且预期后续政策刺激加码后或更有受益。根据华泰宏观4月3日报告，中国逆周期政策或将明显加码，可能包括提振消费、加大政府投资、和提振资本市场和楼市政策。其中餐饮、旅游等服务消费作为拉动内需的重要载体，或将受益。根据文旅部，从25年清明数据来看，国内出游人次yoy+6.3%，相较25年春节出游人次增速5.9%环比有所提速，表明内需消费具备一定增长潜力。

　　2、互联网前期投资主线在科技，主要服务消费标的关税政策前25年YTD涨幅跑输互联网板块，本次回调后估值性价比凸显。25年开始，整体互联网板块主要演绎AI下的科技资产重估行情，4.4日之前，恒生科技YTD涨幅达19%，相比之下服务消费主要标的美团、携程YTD分别为4%/-9%，跑输板块。而此次因关税政策整体下跌带来的回撤使得主要标的估值性价比凸显，我们预计美团、携程25年PE分别为15.2/13.1X，对应25年利润增速分别为13.9%和9.4%。

　　主线2：市场风险偏好缩窄，看好业绩确定性较高的垂类龙头

　　我们认为本次关税政策加剧了市场的不确定性，使得市场的风险偏好有明显缩窄，因此行业竞争格局稳定、业绩确定性高的垂类龙头或可获得市场偏好。这里推荐关注：1、满帮：数字货运市场龙头，国内市占率约65%，行业层面受益于货运市场的线上化率持续提升，同时公司积极探索抽佣业务变现潜力，当前的抽佣覆盖率和抽佣率分别为87%和近2%，预计远期能够达到100%的抽佣覆盖和3%的抽佣水平，整体带来72%的变现能力提升，我们认为公司核心业务成长性或可保持在20%以上。2、美图：国内图像美化赛道龙头，国内市占率约70%，AI催化下持续推进整体用户数和付费意愿提升，同时公司积极探索生产力场景和全球化前景，我们认为开源趋势带来图像领域技术平权，国内凭借优质的产品力有望在更高付费潜力的海外市场打开空间。我们预计满帮、美图25年PE分别为20.4/15.2X，对应25年利润增速分别为53.6%/37.5%。

　　风险提示：宏观经济波动，外部环境不确定性。

　　**华泰证券本周观点**：

　　本篇报告重点探讨AI浪潮下图像应用的商业潜力和国内企业的出海机遇。我们认为AI图像商业化已被验证，并实现了图像生产力市场TAM扩容和付费潜力的提升，行业格局或面临重塑；而海外市场有更广阔的市场空间和更成熟的付费心智，共同给予了国内企业AI图像出海弯道超车的潜在机遇。同时我们看到在图像基础生成能力维度，国内已有部分应用位居全球前列，在更进一步的垂直场景应用中，国内应用在产品设计、迭代能力、用户反馈等维度均有优势。因此我们看好图像AI应用的出海所带来的全新增长曲线，推荐有模型能力、数据沉淀、产品经验的相关应用，推荐美图、快手（可灵）。

　　AI图像应用商业化具备确定性，完成行业扩容和付费潜力提升

　　图像生产力场景面向以变现为诉求的内容生产者，该群体具备付费刚需，随着社交媒体、电商等发展，当前行业趋势正在由专业领域向通用领域演变。24年全球图像生产力行业TAM约630亿美元，行业收入合计约200亿美元，渗透率32%，提升瓶颈来自于通用领域的付费意愿。而AI图像应用经过23-24年发展，商业化逻辑已被验证，并完成了图像生产力行业扩容和付费潜力的提升。24年AI原生应用收入合计约7亿美元，yoy+59%，为行业全新增量，同时AI原生应用ARPU显著高于传统生产力/生活场景，来自于通过AI实现了从工具到生产力本身的转变，带来更高的付费意愿。在格局维度，已有多款原生应用进入行业收入第二梯队，行业存在格局重塑的潜力。

　　海外有更大市场空间和更强付费心智，已有成功案例验证潜力和路径有效性

　　海外图像生产力市场有更大的市场空间，根据Sensortower，24年图像应用市场（仅计算移动端内购）收入中中国/美国分别占比13%/36%，海外整体图像市场空间约为中国的7倍。海外SaaS订阅商业模式市场教育成熟，用户为增值服务的付费心智较强。已有影像类工具在海外取得成绩，印证了出海的付费潜力和道路的有效性。AI当前商业化主要为订阅付费，其当前作为付费墙的重要功能组成，在海外成熟的土壤上或更有效地促进商业转化。

　　国内底层技术和垂直产品上比肩海外，单个应用的潜在空间约1~8亿美元

　　国内AI图像出海当前景气度较高，在基础的AI图像、视频生成领域，已经看到了部分国内出海应用在全球维度处于领先地位。比如AI图像中SeaArtAI；AI视频中HailuoAI（MiniMax）、KlingAI（快手）等已经处于全球领先地位。本质是国产应用图像类底层能力方面已经具备一定优势。而在进一步的垂直场景应用中，我们以AI原生应用商品图为例做了全方位的产品力对比，美图设计室（全工作流）、可灵（模特图质量）均优于海外龙头Photoroom。国内图像生产力应用在国内激烈竞争中已经积淀了优质的产品力，在产品设计、迭代能力、用户反馈等维度有明显的优势。从已有案例对标看，我们认为单个AI图像类应用全球化的短期潜在空间约为1~8亿美元。

　　我们与市场观点的不同

　　市场当前对于AI应用的商业化具体场景和落地节奏仍有较多分歧，我们从行业底层逻辑变革到23-24年间的实际数据验证，论证了AI图像的商业化确定性和出海的潜在成长空间，明确了AI图像出海这一优质投资赛道。

　　投资建议

　　我们看好图像AI应用出海机遇，推荐有模型能力、数据沉淀、产品经验的相关应用，如美图、快手（可灵）等。美图基于国内优质产品经验，搭建全球产品发布机制，有望以出海打开全新增长曲线；快手可灵MAU跃居全球前列，生成质量较优，参考海外同类产品ARR，后续商业化潜力可期。

　　风险提示：AI算力不足；图像大模型进展不及预期；行业竞争加剧。

　　行业新闻摘要：

　　1：我国去年广告产业收入首次突破1.5万亿元，显示出广告市场的强劲增长趋势。

　　2：广东推动教育数字化转型，实施精准施策以提升教育质量和效率。

　　3：中国将与国际原子能机构深化合作，旨在共同推动原子能技术的应用，造福全球南方国家。

　　4：长春经开区已排查广告牌匾2370处，加强对广告市场的管理与规范。

　　5：某社交平台调整内容分发规则，限制高频低质博文的传播，以提升内容质量。

　　6：微博优化内容分发规则，限制高频低质博文进入公域流量，旨在改善用户体验。

　　7：滨州市工商联从多个维度持续发力，为青年企业家打造成长的“摇篮”，推动创业氛围。

　　8：短剧领域迎来重磅玩家，预计将对市场格局产生深远影响。

　　9：北影节影视文化行业专场招聘会将举办，提供千余岗位助力行业发展。

　　10：商品基本面量化框架系列报告发布，探讨黄金择时因子及多周期合成的研究成果。

　　龙头公司动态：

　　1、分众传媒（002027）：1）分众传媒拟83亿“吞下”新潮传媒 标的融资约89亿京东百度寻机退出。2）分众传媒 收购新潮梯媒行业格局大幅改善 行业估值有望大幅提升。3）强强联合 分众传媒拟收购新潮传媒。4）梯媒83亿元“世纪并购案”：从厮杀到共赢，分众“吞下”新潮买断未来。5）分众传媒拟收购新潮传媒100%股权 标的公司尚处亏损状态。6）分众传媒今日涨停 四机构专用席位净买入8.04亿元。7）户外广告业现重磅整合 分众传媒拟以83亿元收购新潮传媒。8）分众传媒拟83亿收购新潮传媒，头部联手从“竞争投入”到“资源协同”。9）新潮传媒董事长称被分众并购证明了公司价值。10）分众传媒拟83亿收购新潮传媒100%股权 标的2年1期亏。11）电梯广告巨头出手，收购。12）新潮传媒拟83亿元被上市公司收购！董事长回应。13）斥资83亿元，广告行业迎来重磅收购！ 争斗多年之后，梯媒霸主分众传媒拿下新潮传媒，一统梯媒江湖。

　　2、芒果超媒（300413）：1）芒果超媒：一季度爆款内容强势开局。2）芒果超媒：“芒果大模型”属于垂类应用大模型。

　　3、中南传媒：1）中南传媒：经估算 本次美国关税政策变化对公司业务没有负面影响。

　　行业涨跌幅：

日期行业与大盘涨幅差值上证涨跌幅2025-03-24-0.85%0.15 25-03-25-1.64%-0.00 25-03-260.73%-0.04 25-03-27-0.27%0.15 25-03-281.40%-0.67 25-03-31-0.98%-0.46 25-04-01-0.59%0.38 25-04-020.49%0.05 25-04-030.48%-0.24 25-04-07-4.58%-7.34 25-04-08-1.50%1.58 25-04-091.45%1.31 25-04-101.62%1.16 25-04-11-0.39%0.45%

　　行业指数估值：

日期市盈率2024-12-3125.632023-12-2931.21

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

股票名称近一周涨跌幅近一月涨跌幅近一年涨跌幅分众传媒-1.14%5.61%5.30%芒果超媒-2.01%-0.25 .44%凤凰传媒3.73.00.22%中南传媒3.98.87%.75%东方明珠-5.53%-7.66%5.60%人民网-6.20%-11.32%-19.34%山东出版-2.92%2.79%-2.26%蓝色光标-11.66%-21.58".97%无线传媒-9.65%-16.57P.55%浙版传媒0.50%-2.80%-3.51%新华文轩-0.45.51%9.68%江苏有线-4.48%-5.60%6.35%中文传媒-0.98%-2.20%-20.73%中文在线-12.21%-21.53%-19.56%中国科传-7.63%-11.03%-24.32%南方传媒-4.20%-0.63.85%华数传媒-8.59%-12.09%4.42%视觉中国-7.17%-19.29E.57%皖新传媒-3.99%-3.99%-5.80%中国出版-4.56%-1.47%-8.43%